财信研究评8月PMI数据：天气扰动和需求偏弱共致制造业PMI延续收缩

文 财信研究院宏观团队 伍超明 李沫

核心观点

受近期高温多雨、部分行业生产淡季以及市场需求不足等因素影响，8月份制造业PMI回落0.3个百分点至49.1%，连续4个月位于收缩区间，国内经济短期下行压力较大。一、供需两端双双放缓，天气扰动和传统动能走弱是主要拖累。受高温多雨天气扰动工业生产和建筑施工、国内房地产需求低迷等因素影响，制造业供需两端指标双双放缓，两者均进入收缩区间。其中代表需求的新订单指数回落幅度高于生产指数，需求不足仍是经济运行的核心矛盾，而新出口订单指数边际回升，外需好于内需的特征延续。分行业看，高耗能行业是内需回落的主要拖累，新动能对内需的支撑作用继续增强，未来需进一步加大稳地产、扩内需政策力度。预计随着天气扰动逐渐减弱、存量政策落地见效带动需求温和回升，9月份制造业PMI有望回升至49.5%左右，但或继续位于收缩区间。二、大中小型企业PMI均回落，分化有所加剧。8月份大型、中型、小型企业PMI分别较7月份回落0.1、0.7和0.3个百分点，大型企业持续位于扩张区间，中小型企业则收缩加剧，不同规模企业景气度分化有所加剧。往后看，随着存量政策落地见效、增量政策适时出台，国内经济温和恢复有望向中小企业传导扩散，但房地产市场低迷、出口不确定性加大，或使小型企业PMI恢复面临波折和反复，需政策继续加力扶持。三、预计8月PPI约增长-1.7%，短期下行压力仍存。8月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均环比回落，国际大宗商品价格下跌和国内有效需求不足是主要原因。预计8月PPI约增长-1.7%左右，受全球需求放缓压力加大、国内经济恢复弹性偏弱影响，预计短期PPI仍存下行压力，年内PPI大概率延续负增长。四、暑期效应带动服务业PMI小幅回升，极端天气拖累建筑业PMI扩张放缓。8月服务业PMI提高0.2个百分点至50.2%，暑期出行需求增加是回升主因。建筑业PMI指数回落0.6个百分点至50.6%，高温暴雨等天气影响建筑施工是主要拖累。预计系列假期来临和政府债券加快发行使用，将分别对服务业和建筑业PMI形成支撑，但房地产低迷的钳制作用仍大，未来能否持续运行在扩张区间仍需关注增量政策出台情况。

：2024年8月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，较上月下降0.3个百分点；中国非制造业商务活动指数为50.3%，比上月回升0.1个百分点；综合PMI产出指数为50.1%，较上月回落0.1­个百分点。

正文

一、天气扰动和需求偏弱共致制造业PMI延续收缩，大中小企业分化加剧受近期高温多雨、部分行业生产淡季以及市场需求不足等因素影响，8月份制造业PMI回落0.3个百分点至49.1%，连续4个月位于收缩区间（见图1），国内经济短期下行压力较大。大中小型企业PMI均回落，分化有所加剧。8月份大型企业PMI录得50.4%，较上月回落0.1个百分点，但持续位于扩张区间；中、小型企业PMI分别录得48.7%、46.4%，分别比上月下降0.7、0.3个百分点（见图2），均连续四个月处于50%以下收缩区间。本月大中小型企业PMI均回落，但中小型企业PMI回落更多，不同规模企业景气度分化有所加剧。往后看，随着存量政策落地见效、增量政策适时出台，国内经济温和恢复有望向中小企业传导扩散，但房地产、民企等经济薄弱环节恢复或仍偏弱，加上出口的不确定性明显增加，未来小型企业PMI能否升至扩张区间面临反复和波折，需政策继续加力扶持。

预计9月份制造业PMI在49.5%左右。一是预计天气因素对生产端的扰动将趋于减弱；二是随着存量政策加快落地见效，国内需求温和修复将对工业生产形成支撑；三是新质生产力加快发展有利于稳定制造业PMI，但面临产能利用率偏低和前期高基数的制约；四是随着PPI降幅收窄以及国内需求温和恢复，工业企业温和补库存的概率偏高，但补库存力度或偏弱；五是房地产市场等经济薄弱环节调整将继续对工业生产形成拖累；六是美国大选临近将增添中美关系的变数，加上全球地缘政治关系紧张，出口需求环比动能或偏弱，对制造业景气度的支撑不易高估。二、供需两端双双放缓，传统动能走弱是主要拖累从供给指标看，天气扰动和需求不足共致生产由扩张转为收缩。8月生产指数为49.8%，较上月回落0.3个百分点，由扩张区间降至收缩区间（见图3），主要原因有四：一是高温多雨天气对工业生产形成一定的扰动；二是国内需求恢复偏弱尤其是地产需求仍处于筑底期，对工业生产的制约偏强；三是出口动能偏弱以及未来面临的不确定性增加，也不利于工业生产端回升（见图4）。往后看，政策加力稳增长、新动能加快发展有望继续对工业生产形成托底支撑作用，但地产民企等经济薄弱环节制约内需回升幅度、地缘政治局势升级加大外需不确定性，制造业生产回升高度不宜高估。

从需求指标看，高耗能行业拖累内需放缓，新动能和外需有所回升。8月新订单指数为48.9%，较上月回落0.4个百分点，连续4个月处于收缩区间（见图5）。从驱动因素看，外需收缩减弱，内需放缓是主要拖累因素。其中新出口订单提高0.2个百分点至48.7%，外需对总需求继续形成拖累，但拖累作用减弱，预计随着美国大选临近，外需不确定性的增加将导致其对制造业的支撑偏弱。本月新出口订单指数小幅回升，说明内需放缓是新订单指数回落的主要原因。分行业看，高耗能行业是内需回落的主要拖累，新动能对内需的支撑继续增强。8月高技术制造业和中游装备制造业PMI再度回升至扩张区间；而高耗能行业PMI放缓2.2个百分点至46.4%（见图6），传统动能偏弱是有效需求不足的主因。

从供需指标看，供需正缺口低位运行，但供强需弱格局短期难改。8月份生产指数和新订单指数均环比回落，后者回落幅度更大，导致制造业“生产和新订单指数差”由上月的0.8%升至本月的0.9%，供需正缺口有所扩大，但继续呈现出“供强需弱”格局（见图7）。整体看，国内需求不足仍是当前经济运行的核心矛盾，预计未来国内仍将呈现出供强需弱格局，但受益于一揽子扩内需、稳增长政策落地显效，未来国内供需衔接作用将有所增强，供需正缺口将运行在低位区间。

三、预计8月PPI约增长-1.7%，工业企业被动补库存从价格指标看，预计8月PPI同比降幅扩大至-1.7%左右。8月PMI原材料购进价格和出厂价格指数分别录得43.2%和42.0%，较上月回落6.7和4.3个百分点。两大价格指数均边际回落，国际大宗商品价格下跌和国内有效需求不足是主要原因。原材料购进价格指数收缩加剧，预示着7月工业生产者价格指数PPI环比上涨动能继续走弱（见图8），预计8月PPI同比降幅扩大至-1.7%左右。往后看，受全球需求放缓压力加大、国内经济恢复弹性偏弱影响，预计短期PPI仍存下行压力，年内PPI大概率延续负增长。

从库存指标看，工业企业被动补库存。8月份原材料库存和产成品库存指数分别为47.6%和48.5%，分别较前值回落0.2和提高0.7个百分点（见图9）。原材料库存回落、产成品库存提高较多，企业被动补库存特征明显：一是国内需求恢复偏慢导致企业预期走弱，加上国际大宗商品价格回落，上游企业倾向于减少库存；二是受终端需求恢复偏慢、生产仍快于需求影响，中下游产成品被动积压。展望未来几个月，政策加力稳增长有望推动国内需求温和恢复，企业有望进入补库存周期，但国内地产需求恢复仍面临一定的波折和不确定，加上外需不确定较大，国内总需求整体依然疲弱，企业补库力度或偏弱偏慢。四、暑期效应带动服务业PMI小幅回升，极端天气拖累建筑业PMI扩张放缓8月非制造业商务活动指数录得50.3%，较上月提高0.1个百分点（见图10）。分行业看：暑期效应带动服务业PMI小幅回升。8月服务业PMI指数录得50.2%，较上月提高0.2个百分点（见图10），服务业扩张有所加快。从行业看，暑期出行需求带动交通、娱乐等行业PMI处于高景气度区间；但房地产、资本市场服务等行业景气度仍偏弱。从需求看，8月份服务业新订单指数录得46.8%，较上月提高0.1个百分点，继续位于收缩区间，服务业需求恢复偏弱。同时业务活动预期指数录得55.4%，较上月回落1.2个百分点，预示着服务业企业预期依然较为乐观，但有所走弱。预计系列假期来临和促服务消费政策将对未来服务业PMI形成支撑，但房地产市场持续低迷、居民部门就业-收入-消费循环尚不畅通，未来服务业PMI有望继续运行在临界值附近，但扩张幅度不宜高估。极端天气拖累建筑业PMI扩张放缓。8月建筑业PMI指数较上月回落0.6个百分点至50.6%（见图10），高温暴雨等天气影响建筑施工是主要拖累。从市场需求和预期看，建筑业新订单指数为43.5 %，较上月提高3.4个百分点，政策债券加快发行对基建需求回暖形成一定支撑。业务活动预期指数提高18个百分点至54.7%，建筑业企业对行业发展保持乐观。往后看，预计政府债券加快发行使用和天气扰动消退将对基建形成支撑，建筑业PMI有望继续运行在扩张区间，但房地产低迷拖累仍不容忽视。

本文源自券商研报精选